医疗赛道怎么投

每次坐在电脑前，打开医药公司的招股书，思绪总是会回到 2016 年夏天的那个傍晚，暗白的医院走廊，舅舅躺在病床上握着我的手。

那种在命运面前的无力感。

医疗的发展延长了无数人的寿命，却还远远不足。许多疾病还未能取得突破；进口药昂贵的费用也非普通人可以承受。

随着社会逐渐老龄化，以及人均可支配收入的增加背景下，国内的创新药替代也迎来发展黄金期。

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医疗行业公司众多，A 股和港股有大大小小几百家医疗企业，从行业分类来看，有中药，仿制药，化学药，生物制药，生物制药。还有医疗器械类，医疗器械还可以细分为高耗值器械和低耗值器械。从用途来分，有疫苗类，癌症，器械有骨科，心脑血管等等；系统庞大，分类复杂。基金公司等机构往往有一整个部门来专门研究医药或者医械类公司。而作为散户的我们，应该如何选择呢？

我们可以从四个维度出发，自上而下找到合适的公司。这里的合适是指适合自己资金以及风险偏好。

政策。药物集采和器械集采的密集出台，重创了以仿制药为主营的上市公司，不仅药物价格被打压，没有纳入集采的企业甚至要面临倒闭的风险。国家对于医疗行业未来是明确的，发展国内首创的创新药，让更多国产药替代进口。其实也很好理解，举个例子，一个疗程的贝伐珠单抗要一万多人民币，前几年要三四万，2017 年纳入医保后，个人只需要支付三千多。药是好药，但对于国家的医保体系，甚至是外汇都是沉重的负担。国家为了扶持一大堆创新药公司，降低医药支出所以出台这些政策，让仿制药企业去转型，出清过剩产能。
人才。如果说人口老龄化带来的巨大需求是天时，政策是地利，人才也是个强大的制约因素，而国内庞大的人才储备则为创新药发展带来源源不断的动力。随着大量医药海龟回国创业，以及国内大学输出的医药人才，使得企业有新鲜血液。而且国内有工程师红利，人才成本更低。
资金。医疗重资金投入。谁能以低成本源源不断融资，谁就能取得先发优势。能得到资本的支持意味着在赛道取得领先对手一步的先机。而股权融资是最低成本的融资方式，所以对于那些早早上市的公司来说，他们可以通过增发，配股，可转债等方式从二级市场获得低成本资金。
商业模式。医疗行业，根据细分子行业的不同，有不一样的商业模式。商业模式有天生的区别。比如创新药，模式就是从药物筛选到研发，到临床和上市销售。如果有一款重磅药放量，可以把公司市值提升十倍。但是同样面临巨大风险。药物的研发都是九死一生，成功率极低。而高耗值医疗器械相对则不同，其进度是螺旋上升的，如果临床效果不好，还能持续优化，从 1.0 版本一直优化到 2.0,3.0，进度是累积的，创新药则是失败就重来。所以相对来说高耗值器械的商业模式比创新药要好一些。而化学药和生物药业有所不同，化学药目前研发成本比生物药更高，因为生物药有成熟且验证过的靶点，降低了研发成本。而在竞争激烈的低耗值器械类，比拼的则是渠道销售能力。谁拥有的医院渠道更多，谁就能销售放量。而在未盈利的创新药公司，比拼的是管线的丰富度，药物推进到哪一阶段，以及研发团队和研发平台的实力。还有一类公司，专门做医疗外包。商业模式是协助创新药公司进行药物研发，按研发的阶段收取费用，并且可以获得药物上市后销售的提成。这就是 CRO 企业，医药行业的“卖水人”。不可小视的是，他们不止卖水，事实上在积累了大量药物研发经验后，他们就拥有了最核心的能力——包括整个药物研发流程的把控和质量控制，以及技术储备都是顶级的。他们可以通过自己的医药研发团队，孵化出许多创新药企业，比如药明康德通过旗下基金，从全世界搜集优质但未打入国内市场或者在研的药物，利用自身资源在国内进行临床实验注册上市，最近上市的欧康维视就是个例子。

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那么多公司，要怎么选呢？我们可以看看其他人是怎么选的，比如高瓴。高瓴是国内著名基金，最早开始布局医疗产业。从最近几年高瓴公布的持仓来看，他们是看到好的就投，看到差一些的也投，并且还具备投后管理能力，帮助差一些的企业变成优秀的企业。顶级的医疗产业基金也是类似思路——全投。这么多马总会跑出一匹优秀的黑马。而我们作为小散，显然无法做到雨露均沾。因为投资不单是买入并且持有，遇到极端情况，比如美股连续熔断大跌的时候，我们还要有余力去加仓。如果全投的话对于资金要求太高，显然不合适。

对于未盈利的创新药，我们要做到雨露均沾，需要强大的资金量做投资管理，收益大，雨露均沾是为了降低风险，平滑波动。

对于已盈利的创新药，比如恒瑞医药，则是看其药物的销售数据，以及其他管线的进度。这些企业的研发能力已经得到市场验证，能否继续放量销售，看的是销售渠道的铺展，还有竞品的竞争。

对于略微差一些的，转型中的医药公司，关注的是其转型的进展，根据其进展来进行投资管理加减仓。

最近大量新上市的创新药类公司，由于很多都还在临床阶段，未能实现盈利，投资的逻辑是从 0 到 1，这类公司没有事件催化，股价往往容易暴涨暴跌，或者成为仙股，买卖都很少，几乎没有成交量。对于机构来说，几千万美金投入就投入了，等公司的药物临床进程，从 I 到 III 再到上市这个过程，持仓往往都是一动不动。而对于想买入的机构来说，几千万的资金可以把股价拉涨十几个点，显然也不划算，不愿意抬轿子。当然，其核心还是药物研发的进度，基于进度给估值，进度向前迈进了，机构也会主动加仓。

既然创新药需要和 CRO 企业合作，那么这些卖水的公司成长性如何呢？CRO 企业的业绩，大的维度看是创新药研发越蓬勃发展，订单就越多。小维度看，公司越优秀，产业链越全面，成本越低，订单就越多。而订单往往一签就是几年，从研发前的药物筛选，工艺研发到临床一二三期到审批过会，客户粘性很强。CRO 行业，药明康德是全产业链布局，一条龙服务，市值也最高。行业老二康龙化成也在布局全产业链，追赶龙头。市值则小很多。这些公司的估值都不低，普遍 100 多 PE，而且历年股价一直涨，对于普通散户来说可能有“恐高”。但对于机构来说是必须投资的标的。假设你要成立一支医疗基金，那么这些优质 CRO 龙头，药明康德和泰格医药是绕不过的，多少要买一些。买企业看的是未来，尽管现在很贵，但未来是怎样呢？

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像这类公司，其实很难用估值去看它的价值。而且由于他们是通过收购去扩张增加营收，而收购带来的公允价值的变动会影响当期利润，所以 PE 估值很难去体现公司现在的位置。买企业就看未来，由于信息是高速流通，对于这类机构扎堆的企来说，你们知道的别人也知道，所以价格都是公允的。这类公司是那种大家都觉得好，但是又贵的让人无从下手的公司。要怎么投资呢？要学会投资管理。

投资管理管的是什么？其实管的是自己的心态。让自己的执行和思维一致，做到知行合一，靠的就是投资管理。买多少，跌了怎么办，什么时候卖，这些功课做足了还需要执行。公司不难选，难的是投资管理。优秀的公司很多，但不一定能从中赚到钱。对于这些高不可攀的公司，我们一定是从未来出发。未来还会不会发展更好？答案是肯定的。这是时间拉长的尺度看。短期来看，买入后会不会被套牢，答案是不确定的。从历史经验来看，比较好的上车点，包括股东减持，配售，黑天鹅事件等。无论是建仓还是加仓，以上几种情况都适合。

当然，一旦你看好一家公司未来几年的发展，那么无论是什么时候买入都没问题。

Written on July 31st , 2020 by YangQinYuan